ЦБ предупреждает: в российской экономике нарастает перегрев

Второе подряд решение Банка России о повышении ключевой ставки на 100 базисных пунктов (1%) было продиктовано усугублением негативных тенденций в экономике страны, наиболее значимое место в списке которых принадлежит росту инфляции. Руководство ЦБ недвусмысленно намекает, что если инфляция не отступит, то ставка будет повышаться и дальше, пока чрезмерный спрос россиян на товары не придет в соответствие с возможностями экономики. Одним из ключевых признаков ее перегрева выступает продолжающийся ипотечный бум, который разгоняет цены на жилье и многую другую продукцию.

«Наблюдаемые темпы роста экономики в нынешних условиях ошибочно считать устойчивыми и сбалансированными, — заявила глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина, поясняя решение регулятора повысить ключевую ставку до 9,5% годовых. — И высокая инфляция — это индикатор нарастающего перегрева экономики. Если не принимать мер по возвращению экономики на траекторию сбалансированного роста, ее перегрев будет усиливаться и приведет к неконтролируемому разгону инфляции и последующему замедлению роста экономики вплоть до рецессии. Высокая инфляция сводит на нет все преимущества экономического роста для людей, угрожая их реальным доходам и сбережениям, тем самым снижая уровень жизни».

Перегрев экономики, по словам председателя Банка России, является следствием усиливающегося дисбаланса между спросом и предложением. «Многие заметили, — добавила Набиуллина, — как выросли в последнее время цены на рынках жилья, автотранспорта, внутреннего туризма. Эти рынки — наиболее яркие примеры того, к чему приводит рост спроса сверх возможностей расширения предложения».

Ситуация на российском рынке жилья в последние месяцы действительно вызывает крайнее беспокойство. По данным экспертов портала «Мир квартир», в прошлом году средняя стоимость квадратного метра в российских новостройках увеличилась на 32% — таких темпов роста рынок не видел очень давно, со времен 2000-х годов, когда цены на жилье формировались высокими темпами экономического роста и значительными зарплатными ожиданиями. Теперь же стоимость жилья толкают вверх совсем другие ожидания — инфляционные, вернувшиеся, по оценке ЦБ, на уровень 2016 года, а доступность ипотеки ускоряет перекачку рублей в квадратные метры.

По итогам 2021 года объем ипотечного кредитования вырос на 27% — эта цифра, которую назвала Эльвира Набиуллина на пресс-конференции 11 февраля, любопытным образом коррелирует с приведенной выше оценкой скачка цен на жилье. Аналитики действительно усматривают прямую взаимосвязь между двумя тенденциями. Высокая динамика цен на первичном рынке жилья обусловлена дешевой льготной ипотекой, способствует повышению цен и растущая инфляция, отмечает генеральный директор «Мира квартир» Павел Луценко. В прошлом году условия льготной федеральной программы пришлось ужесточать: максимальная сумма кредита по ипотеке с господдержкой была установлена в 3 млн рублей. Предполагалось, что эта мера остановит перегрев рынка в Москве и Санкт-Петербурге, где этого будет явно недостаточно для приобретения квартиры. Однако в столицах действуют выгодные ипотечные предложения от застройщиков, которые поддерживают высокий спрос на недвижимость, добавляет Луценко. Как подсчитали его коллеги, средняя стоимость квадратного метра в московских новостройках в прошлом году прибавила больше четверти, перешагнув за отметку 300 тысяч рублей.

При этом ипотечные ставки банков оказались не слишком чувствительны к повышению ключевой ставки ЦБ, которая в прошлом году выросла вдвое. По словам Эльвиры Набиуллиной, в среднем ипотечные ставки выросли всего на 0,8%, а без льготных программ — на 2% (для вторичного рынка жилья), что гораздо меньше, чем динамика ключевой ставки. Темпы развития ипотеки не являются сбалансированными, и это один из ключевых факторов роста цен на жилье, констатировала председатель ЦБ. Регулятор ожидает, что в 2022 году этот рынок покажет более сбалансированную динамику без накопления рисков — 15−19%.

При этом Эльвира Набиуллина уверена, что повышение ставок по ипотеке точно не приведет к дополнительному росту цен на жилье. Примерно так выглядела ситуация в 2015 году, когда после увеличения ключевой ставки ЦБ до 17% была запущена программа субсидирования ипотечных ставок банков выше 12%, которая привлекла на этот рынок платежеспособный спрос, а цены на квартиры не росли. Теперь же ставка по льготной ипотеке, действующая до 1 июля, составляет 7% годовых, а доля кредитов со сниженными ставками, которые нечувствительны к политике ЦБ, в портфеле банков уже довольно внушительна — около 10%.

Сейчас уровень ключевой ставки семилетней давности выглядит запредельно высоким, однако ЦБ не исключает, что в этом году ее значение вновь будет двузначным. Собственно, возвращение к нему могло состояться уже 11 февраля, поскольку ЦБ рассматривал два варианта — повышение ставки на 1% и на 1,5% (во втором случае ставка бы равнялась 10%), но решил не прибегать к излишне жестким решениям. Однако, предупредила Набиуллина, Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях (следующее состоится уже 18 марта), а средний диапазон ставки на текущий год установлен в коридоре 9−11%, хотя ранее ЦБ рассчитывал сохранить ее в диапазоне 7,3−8,3%.

«Мы существенно поменяли видение по траектории ключевой ставки в сравнении с прошлым годом», — констатировала председатель ЦБ РФ. В значительной степени на это повлияла переоценка значимости и продолжительности тех способствующих инфляции факторов, которые еще не так давно казались временными и не рассматривались как фундаментальные. Речь идет в первую очередь о перебоях в производственных и логистических цепочках, возникших из-за пандемии, однако еще большее беспокойство ЦБ вызывает ситуация на рынке труда. Спрос на рабочую силу, отмечает регулятор, продолжает расти, но во многих секторах наблюдается ее дефицит, даже несмотря на приток иностранной рабочей силы. В результате уровень безработицы в России сейчас находится на историческом минимуме, а число вакансий — на исторических максимумах. Это также способствует проблемам с предложением товаров, поскольку предприятиям просто не хватает рабочих рук, чтобы удовлетворить спрос. Компаниям, прогнозирует глава ЦБ, придется острее конкурировать за трудовые ресурсы, а это ограничивает их способность подстраиваться к росту спроса.

Увеличению потребительской активности, особенно на рынках непродовольственных товаров, добавила Эльвира Набиуллина, способствует не только увеличение кредитования, но и невысокая склонность россиян к сбережению. Поэтому регулятор рассчитывает, что повышение ставки сделает более привлекательным такой традиционный инструмент, как банковские вклады. Согласно последним данным ЦБ, на конец января максимальные ставки по вкладам в рублях у десяти банков, привлекающих наибольший объем депозитов граждан, находились на уровне чуть ниже 8%.

Для сравнения: официальный уровень инфляции в стране в 2021 году составил 8,39%, что оказалось выше прогнозов. В январе инфляция ускорилась до 8,7%, несмотря на то, что в конце прошлого года ЦБ пошел на существенное повышение ставки. Мгновенных результатов от таких действий лучше не ждать, предупредила Эльвира Набиуллина. По ее словам, наиболее полный эффект от нынешнего ужесточения денежно-кредитной политики проявится во второй половине 2022 — начале 2023 года — за это время ЦБ рассчитывает убрать навес избыточного спроса, который разгоняет инфляцию, сделав для потребителя более привлекательным сберегательное поведение. «Будем повышать ставку, пока люди не ощутят, что депозиты полностью компенсируют инфляционные риски», — пообещала Набиуллина, добавив, что дальнейшее снижение ставки будет медленнее и дольше, чем ее рост в прошлом году.

Наконец, о перегреве экономики, по мнению ЦБ, свидетельствует базовый макроэкономический итог прошлого года — рост российского ВВП на 4,6%, который с избытком перекрыл падение кризисного 2020 года на 2,7%. Такая динамика, сообщила Эльвира Набиуллина, оказалась выше ожидаемой, и только к концу 2023 года экономика вернется на траекторию сбалансированного роста и далее будет развиваться темпом, соответствующим ее потенциалу, — плюс 2−3% в год.

Будет ли такая динамика опережать темпы роста мировой экономики (эта задача не раз декларировалась президентом России), отдельный вопрос, но 2021 год действительно продемонстрировал, что несбалансированный рост незамедлительно проявляет свою обратную сторону — высокую инфляцию. На сей раз, в отличие от конца 2014 года, когда ставка ЦБ была за несколько дней поднята с 8 до 17%, что способствовало резкому торможению и без того потерявшей скорость экономики, регулятор не готов приносить рост в жертву борьбе с инфляцией. Вернуть инфляцию к целевому показателю в 4% путем существенного повышения ставки не получится без рецессии в экономике, признала Эльвира Набиуллина.

В то же время ЦБ считает, что пространство для ее дальнейшего повышения остается значительное, поэтому многие наблюдатели настроены на то, что именно так регулятор и поступит в ближайшие месяцы. Такие же ожидания доминировали и перед первым в этом году заседанием по ключевой ставке. Например, Сбербанк объявил о повышении ставок по ипотеке на готовое и строящееся жилище на 1%, до 10,3% годовых, еще в конце января.

Если ожидания ЦБ по инфляции не сбудутся, то уже в апреле верхняя граница коридора ключевой ставки может быть вновь сдвинута вверх, считает старший экономист аналитического управления «Открытие Research» Максим Петроневич. По его мнению, новые прогнозы ЦБ по инфляции вызывают опасения: прогноз среднегодового уровня цен был пересмотрен с 5,2−6% до 6,8−7,7%. Однако Банк России сейчас гораздо ближе к моменту завершения цикла подъема ставки, чем большинство регуляторов в мире, добавляет главный управляющий портфелем УК «Атон-менеджмент» Константин Святный. Действительно, российский регулятор в очередной раз продемонстрировал склонность к проактивным действиям: по словам Эльвиры Набиуллиной, если бы ЦБ не начал повышать свою ключевую ставку еще в прошлом году, уровень инфляции в стране сейчас был бы заметно выше 10%.