В гомеопатической дозе: ЦБ принял соломоново решение по ключевой ставке

Повышение ключевой ставки Банка России всего на 0,25% выглядит компромиссом между требованиями монетарной ортодоксии и политическим давлением на регулятора. Ключевым фактором, определяющим значение ставки, остается уровень инфляции, а он, как полагают в ЦБ, пока находится в рамках давно обозначенной цели в 4%, а в следующем году лишь ненамного ее превысит. Рубль сразу же отреагировал на повышение ставки некоторым укреплением к доллару и евро, но в ближайшем будущем российскую валюту ждет очередной санкционный натиск со стороны властей США и Великобритании

Заседанию совета директоров Банка России, прошедшему 14 сентября, предшествовала серия разнонаправленных сигналов от первых лиц. 4 сентября председатель ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что при предстоящем решении по значению ставки будет учитываться повышенная волатильность на финансовых рынках во всем мире. «Есть значительное число факторов, которые говорят за сохранение ставки, и появились некоторые факторы, которые позволяют „положить на стол“ вопрос возможного повышения ставки», — отметила, в частности, Набиуллина.

Действительно, августовский скачок курса рубля под влиянием ряда факторов, случившийся одновременно с падением валют других развивающихся стран, стимулировал руководство ЦБ к классической монетаристской мере — повышению уровня ставки. Подобным образом ЦБ уже реагировал на удары извне, когда рубль падал в конце 2014 года под давлением снижающихся нефтяных цен. Тогда ставка была повышена трижды за полтора месяца с 9,5% до 17% годовых, и лишь к следующей весне курс перестало лихорадить. В феврале 2015 года ЦБ стал постепенно снижать ставку и к марту текущего года довел ее до значения 7,25%.

Однако намек Эльвиры Набиуллиной на то, что ставка может остаться на прежнем уровне, а то и повыситься, вызвало явное недовольство в кругах исполнительной власти. Последняя на протяжении уже двух лет никак не может добиться выхода экономики на траекторию роста хотя бы выше уровня 2%, за которым заканчивается условный порог статпогрешности, не говоря уже о выполнении поручения президента обеспечить темпы роста ВВП выше среднемировых. Повышение ключевой ставки, автоматически увеличивающее стоимость кредитных ресурсов, априори является ингибитором для экономики, поэтому ответная реакция на заявление Набиуллиной не заставила себя ждать.

«Даже несмотря на те успехи сдерживания инфляции, которые мы имеем, ставки все равно остаются довольно высокими, и в этом смысле мы рассчитываем на активную позицию Банка России в этом вопросе», — сказал на прошлой неделе на Московском финансовом форуме премьер-министр Дмитрий Медведев. «Возможность есть, есть и некие основания для этого, но я считаю, что это будет крайне нежелательное действие, потому что это затормозит инвестиционную активность и экономический рост, а также приведет к дополнительным расходам бюджета», — прокомментировал возможность повышения ключевой ставки 10 сентября помощник президента по экономике Андрей Белоусов.

Словом, накануне очередного заседания по ключевой ставке Банк России оказался в довольно сложном положении. К тому же многие наблюдатели проводили вполне обоснованные параллели с Турцией, где местный ЦБ находится в затяжном противостоянии с президентом Реджепом Тайипом Эрдоганом, который настойчиво утверждает, что политика высоких ставок не сдерживает инфляцию, как учат нас монетаристские ортодоксы, а наоборот, только ее разгоняет. Во время августовского обвала лиры, которая за месяц потеряла треть стоимости, ЦБ Турции не стал экстренно повышать ставку, но 13 сентября, по сути, нанес Эрдогану мощный удар, подняв учетную ставку впервые с 2014 года, причем сразу на 6,25 пункта — с 17,75% до 24% годовых.

Возможно, этот смелый шаг придал дополнительной уверенности российскому ЦБ. «Рассчитываем, что решение Центробанка Турции приведет к положительным решениям инвесторов по развивающимся рынкам, Россия к ним тоже относится», — отметила Эльвира Набиуллина на пресс-конференции 9 сентября.

В сообщении регулятора о повышении ставки до 7,5% годовых основной мотивацией для этого решения названо существенное усиление проинфляционных рисков: «Возвращение годовой инфляции к 4% происходит быстрее, чем ожидалось ранее. Годовые темпы прироста потребительских цен повысились до 3,1% в августе, что несколько выше верхней границы прогноза Банка России. Рост инфляции в августе связан с повышением до 1,9% годового темпа прироста цен на продовольственные товары. Этому способствовали изменение баланса спроса и предложения на отдельных продовольственных рынках, а также эффект низкой базы прошлого года. Также происходит подстройка цен к произошедшему с начала года ослаблению рубля. Большинство показателей годовой инфляции, характеризующих наиболее устойчивые процессы ценовой динамики, по оценке Банка России, демонстрируют рост».

По итогам года ЦБ ожидает, что темпы прироста потребительских цен составят 3,8−4,2%, однако в следующем году инфляция ускорится, в том числе из-за предстоящего повышения НДС, и составит 5−5,5% на конец 2019 года.

Помимо решения об увеличении ключевой ставки, ЦБ заявил о приостановке покупки валюты на внутреннем рынке до конца года в рамках бюджетного правила, что должно ограничить курсовую волатильность и ее влияние на динамику инфляции. Тем самым ЦБ пролонгировал собственное решение, принятое 23 августа с горизонтом до конца сентября. Правда, курсу рубля это не сильно помогло: сразу же после заявления ЦБ он отыграл у доллара больше одного пункта (67,09 рубля за доллар на 24 августа), но затем вновь начал падать, дойдя до максимального в этом году значения 70,58 рубля за доллар 10 сентября.

Последние несколько дней рубль вновь укреплялся к доллару — сначала под воздействием свежей макроэкономической статистики из США, где инфляция оказалась хуже прогноза, и заявлений главы Минэкономразвития Максима Орешкина о том, что сейчас самое время менять доллары на рубли, а затем и на фоне решения турецкого ЦБ о резком повышении ставки. Аналогичное решение Банка России также подыграло рублю — к вечеру 14 сентября биржевой курс немного превышал 68 пунктов, а курс ЦБ на понедельник 17 сентября установлен на уровне 68,28 рубля за доллар.

Многие финансовые аналитики восприняли решение ЦБ РФ по ключевой ставке в качестве подтверждения независимой позиции регулятора (аналогичная реакция последовала и за решением турецкого ЦБ). «Горячо поддерживаю это решение ЦБ! Лучшее решение в этой ситуации. В плане ужесточения кредитно-денежной политики это повышение ставки не играет большой роли (рост ставок в экономике уже произошёл), но важно, что ЦБ даёт правильный сигнал рынкам — что инфляционные риски оцениваются адекватно, ЦБ готов действовать и уже действует. И не реагирует на давление правительства (заявления Медведева, Белоусова). Кстати, реакция рынков говорит о том, что всё сделано правильно», — пишет на страницах Facebook директор аналитического департамента компании «Локо-Инвест» Кирилл Тремасов. Любопытно, что он оказался единственным из 24 экспертов, опрошенных накануне агентством «Рейтер», который предсказал повышение ставки — остальные предполагали сохранение ее неизменного значения и ужесточение риторики.

Между тем локальное укрепление рубля последних дней происходило на фоне очередных санкционных заявлений британских и американских политиков. Администрация США уже в ноябре планирует ввести в действие «очень жёсткий» второй пакет санкций, заявила накануне помощник госсекретаря Маниша Сингх. Дополнительные санкции, в частности, против «Северного потока-2», посулил и американский министр энергетики Рик Перри на пресс-конференции после встречи с главой российского Минэнерго Александром Новаком. Ожидать, что санкционное давление в ближайшие недели снизится, рассчитывать не приходится, а влияние очередного санкционного решения на курс рубля проявилось в течение этого года уже дважды.

Не стоит сбрасывать со счетов и ситуацию на других развивающихся рынках. Та же Турция может преподнести новые малоприятные сюрпризы в любое время. Накануне заседания турецкого ЦБ по ключевой ставке Реджеп Эрдоган назначил себя председателем Суверенного фонда Турции, а его зять, министр финансов Турции Берат Албайрак стал членом совета директоров этой структуры, которой принадлежат госпакеты крупнейших корпораций страны — Turkish Airlines, Turk Telekom, железных дорог и т. д. Кроме того, Эрдоган заявил, что на подходе новые меры для предотвращения курсовых колебаний, среди которых упомянул запрет на использование иностранных валют во всех внутренних сделках (прежде всего при заключении контрактов на покупку и аренду недвижимости), не исключив и принудительную конвертацию индивидуальных депозитов в лиры. Как сообщает Bloomberg, реакцией на эти заявления и некоторое укрепление лиры после повышения ставки Центробанка стала очередная волна скупки валюты населением и компаниями. По данным стамбульских трейдеров, за день компании и домохозяйства скупили до $ 2 млрд — в случае корпоративного сегмента это свидетельствует о скрытом спросе на валюту со стороны турецких компаний, имеющих чистые внешние обязательства на астрономическую сумму $ 216 млрд.

В России тема принудительной конвертации долларовых вкладов в рубли в последние недели обсуждается довольно активно в сетевых сообществах, а за считанные часы до заседания ЦБ по ключевой ставке на возможность такого решения намекнул президент ВТБ Андрей Костин. «Я убежден, что все клиенты всех банков смогут получить назад свои деньги. Это принципиальный момент. Как это будет сделано, в какой валюте — это уже другой вопрос», — заявил он в интервью Bloomberg, а затем в интервью «Известиям» изложил подробный четырехшаговый план ускоренной дедолларизации российской экономики. Первый пункт этого плана — переход в расчеты на национальных валютах с иностранными государствами — фактически поддержал в своем выступлении на Восточном экономическом форуме президент Владимир Путин, хотя и уточнил, что «мы будем двигаться к этому постепенно».

Эти высказывания вызвали весьма эмоциональные реакции комментаторов. «Как президент представляет переход на рубли, когда курс ежедневно колеблется не на доли, а на целые проценты? Кто будет брать на себя курсовые риски? — задается вопросами экономист Никита Кричевский. — Для иностранцев нонсенс, значит, придется нам. В то же время установление стабильного фиксированного курса даже не обсуждается». А в телеграм-канале «После выборов» утверждается, что «в Центробанке и Сбере пришли в ужас от заявления Костина о возможности насильственной конвертации долларовых депозитов».

В этой ситуации спикером последней инстанции предсказуемо оказалась Эльвира Набиуллина. «Никаких угроз для валютных вкладов мы не видим и никаких мер по их принудительной конвертации в рубли не рассматриваем, даже мыслей таких нет. Эти меры могут подорвать доверие к банковской системе», — сообщила она в ходе пресс-конференции по итогам последнего заседания совета директоров ЦБ. В то же время, уточнила Набиуллина, ЦБ поддерживает расчеты в национальных валютах, а также политику дедолларизации, результатом которой является снижение уровня депозитов и кредитах в долларах (на данный момент общий объем валютных депозитов на балансах банков составляет $ 87 млрд). Однако в других своих высказываниях на этой пресс-конференции председатель ЦБ постоянно напоминала о неопределенности и волатильности мировых рынков, и если обозначенные риски реализуются, то регулятор не исключает дальнейшего повышения ключевой ставки.

Николай Проценко