Списание части госдолга Украины: режим Порошенко получает передышку

Списание международными частными кредиторами 20% долга Украины с параллельным растягиванием выплат во времени уже спровоцировало поток взаимоисключающих комментариев. Украинский официоз не замедлил объявить соглашение безусловной победой; оппозиция — и пророссийская, и «патриотическая» — классической «зрадой».

Технически соглашение сводится к следующему. «Тело» долга сокращается на 20% - теоретически на 3,6 млрд., однако практически кредиторы, с которыми уже достигнуто соглашение (контролируют порядка 9 млрд.), теряют $1,8 млрд. Начало выплат собственно долга откладывается до 2019-го года и растягивается до 2027-го — т.о. в ближайшие годы Украина будет платить только проценты. При этом процентные выплаты возрастают до 7,75%. Параллельно вводится «инструмент компенсации стоимости», обуславливающий дополнительные выплаты при росте ВВП вплоть до 2040-го года — 15% при росте ВВП в 3−4%, 40% в случае, если он составит более 4%. С 2021-го по 2025 максимальный размер платежа ограничен 1% ВВП.

Попробуем отвлечься от симпатий и антипатий и рассмотреть соглашение как оно есть. Итак, разберём основные «ловушки» договорённости.

Ловушка 1. На практике списание 20% «тела» долга отнюдь не означает симметричного сокращения выплат — параллельно была повышена стоимость займа. В итоге фактическое снижение выплат составило чуть более 300 млн., т. е… менее 2% от «тела» долга. Это действительно так, однако факт остаётся фактом — договорённость спасает Киев от угрозы немедленного дефолта под комбинированным давлением долговых выплат, экономического спада и военных расходов. При этом технический дефолт Украины из-за затянутых переговоров вполне возможен, но он едва ли окажет на экономику сколько-нибудь серьёзное влияние.

Режим получает паузу, необходимую для стабилизации и урегулирования «ситуативных» проблем — так, вряд ли кто-то предполагает, что горячая фаза конфликта на Донбассе продлится до 2019-го. С точки зрения России это весьма плохо — тактика «пересиживания» режима становится достаточно бессмысленной. Собственно, идея о том, что нацистская диктатура в Киеве развалится сама по себе, в силу ошибок и внутренних проблем, была утопией уже изначально. Ещё худшей была практика Москвы решать проблемы режима за него и вместо него.

Ловушка 2. Соглашение достигнуто только с держателями половины ($9 млрд из $18 млрд) суммы задолженности в евробондах. Однако нюанс состоит в том, что именно комитет кредиторов является держателем 75% обязательств, погашение которых необходимо в ближайшее время. При этом очень значительная часть «анонимных» заимодавцев неизбежно последует в фарватере решений комитета. Последнее соображение относится и к более долгосрочным обязательствам, где доля членов комитета гораздо ниже.

Ловушка 3. Пресловутые выплаты, связанные с экономическим ростом.

Нюанс, во-первых, состоит в том, что выплаты начинаются только с того момента, когда украинский номинальный ВВП достигнет $124,5 млрд. При этом официальный прогноз МВФ на 2015 год — $84 млрд. То, что украинский «номинал» увеличится в полтора раза за ближайших четыре года, целиком относится к области фантастики.

Во-вторых, выплаты обусловлены более чем 3% ростом. Он достижим в условиях компенсаторного роста с низкой базы, однако в случае с пресловутыми 124,5 млрд. о ней не может быть и речи (кроме всего прочего, не стоит забывать о том, что внушительный номинальный ВВП времён Януковича был обусловлен в том числе завышенным курсом гривны). При этом решительно неясно, откуда может взяться экономический рывок в стране с изношенной инфраструктурой, разрушенным ключевым промышленным регионом, стареющим населением, десятилетиями не модернизированной промышленностью и противостоянием с исторически важнейшим торговым партнёром.

Для достижения высоких темпов роста Киеву необходимо как минимум восстановление нормальных отношений с РФ; при сохранении нынешнего «вашингтонского консенсуса» в украинской элите они ему отнюдь не угрожают. Иными словами, в самом пессимистическом для спонсоров нынешнего режима случае подобные выплаты лягут на тех, кто его сменит.

Другим вопросом, возникающим по результатам соглашения, является судьба трёхмиллиардного российского займа. Теоретически Киев вполне способен расплатиться по нему в конце 2015-го — на 1 августа его ЗВР составляли $10,375 млрд и росли. Напомним, в феврале они падали до $5,6 млрд. без фатальных последствий. Однако очевидно, что платить Украина традиционно не будет — категоричный ультиматум Яценюка по поводу реструктуризации выплат по сценарию комитета уже озвучен. Ключевой угрозой, существовавшей до заключения соглашения, был кросс-дефолт — в случае отказа Киева от оплаты никакая снисходительность МВФ не спасла бы Украину от немедленного (и законного) предъявления к оплате остальных обязательств по евробондам. Однако, если верить официальному Киеву, переоформление долга по сценарию комитета содержит условие, исключающее кросс-дефолт в случае неуплаты по «нереформированным» обязательствам. Иными словами, отказавшись от взыскания 3 млрд. в тот момент, когда госдолг Украины превысил 60% ВВП (по соглашению такой вариант был возможен), Москва оказалась в ситуации, когда она не может ни получить деньги, ни создать Киеву серьёзные неприятности в случае его неуплаты.

Таким образом, вывод достаточно прост — соглашение создаёт потенциальные проблемы для любого относительно вменяемого украинского правительства на ближайшие четверть века, но оно является несомненной победой нынешнего режима и, как ни странно, одновременно западных кредиторов. Для российской же стороны это — несомненное поражение.

Экономическая редакция EADaily