Завтра, в пятницу, 23 июля, Банк России озвучит очередное решение по ключевой ставке. Средний прогноз Reuters предполагает значительное повышение — на 100 базисных пунктов, до 6,5%. Такие прогнозы сформировались на фоне высоких темпов роста инфляции как в России, так и по всему миру. Еще больше их усилили «ястребиные» комментарии представителей ЦБ в последние недели.
«Со второй половины прошлой недели мировые фондовые рынки попали под заметное давление, — рассказал EADaily ведущий аналитик инвестиционной компании FxPro Александр Купцикевич. — При этом рубль оказался для инвесторов тихой гаванью, поскольку в его котировки уже закладываются ожидания резкого повышения ставок на контрасте с преимущественно мягким подходом других мировых ЦБ».
— Каков ваш прогноз по поводу решения регулятора?
— Притом что мы долгое время ожидали от ЦБ весьма решительных шагов, в этот раз наши ожидания окажутся мягче рыночных. Разумной видится мера повышения ставки на 50 пунктов, однако мы ожидаем увеличения на 75 только лишь потому, что рынки и аналитики на 100% заложили в котировки этот исход и частично — даже более серьезный рост. Центробанк не любит слишком удивлять инвесторов, поскольку его действия всегда сопряжены со всплеском волатильности. Помимо этого, мы ждём от ЦБ сигналов о скором завершении цикла повышения ставок.
Ужесточение политики на 50−75 пунктов вкупе с комментариями о том, что дальнейшие шаги будут «тщательно взвешены», станет однозначно позитивным фактором для российского долгового рынка. Это сформирует условия для покупки среднесрочных гособлигаций, которых инвесторы избегали ранее и требовали большей доходности в ответ на повышение ставок.
Смена курса или даже намеки на близкий разворот способны вернуть покупателей в ОФЗ и позитивно повлиять на рубль, поскольку его покупки усилятся на фоне возрождения интереса к долговому рынку.
— Итак, рыночные прогнозы колеблются между повышением ставки на 75 или сразу на 100 пунктов…
— Оба варианта представляются весьма резким ужесточением. Тем более примечательно, что сейчас колебания рубля достаточно умеренные, хотя в истории России столь резкие повышения ставок преимущественно происходят в ответ на волатильность рубля и нефти.
На наш взгляд, однако, нельзя полностью исключать возможность роста ставки «лишь» на 50 пунктов, ведь в Европе и США преобладает снижение процентных ставок, сохраняя значительную разницу между процентными ставками относительно России. То есть не так просто найти внешние факторы, которые толкали бы ЦБ резко ужесточать политику. Вполне возможно, что вместе с пятничным повышением Банк России даст сигнал, что близок к концу цикла повышения ставок или даже что уже окончил его.
— Почему ЦБ так агрессивно ужесточает политику?
— Ставка повышается в ответ на ускорение инфляции значительно выше таргета Банка России и сильнее сравнительно недавних прогнозов. Это заставляет увеличивать ставку сразу по 2−3 минимальных шага за раз, то есть по 50−75 пунктов. Инфляция в стране удивляла резким ростом, и ЦБ действовал предсказуемо решительно.
При этом нужно понимать, что замедление инфляции — достаточное условие для того, чтобы ЦБ сбавил темпы. Вполне может оказаться, что пик темпов роста цен уже пройден или вот-вот будет достигнут.
Повышение ключевой ставки — это также способ снижения темпов потребительского кредитования. Эта тема настораживала ЦБ в последние месяцы, поэтому неудивительно, что принимаются решения по охлаждению перегретого рынка.
— Как могут отреагировать кредитные организации?
— Банки, вероятно, перенесут повышение ключевой ставки на свои продукты, повысив на соразмерную величину ставки по кредитам и депозитам. В то же время мы приближаемся к периоду, когда банки активизируют сезонные депозитные акции, так что их ставки могут медленно повышаться вплоть до конца года.
— В чём принципиальное отличие ситуации, в которой регулятору предстоит принимать нынешнее решение, от той, что была в прошлый раз, если таковое имеется?
— Значимых отличий с ситуацией шестинедельной давности формально не так и много: инфляция росла выше ожидаемой траектории, ЦБ пытается сохранить за собой преимущество, поднимая ставку даже еще более резко, чем растут цены.
Разницу составляют лишь ожидания, что во втором полугодии будет преобладать дезинфляционное давление, то есть цены будут расти не так быстро или даже снижаться.
— Какими будут последствия решения ЦБ для отечественной валюты?
— Рубль получил преимущество в последние дни, так как рынки закладывали в цены решительность Банка России. По факту выхода ставки мы можем увидеть тягу в стиле «продавай факты». Давление на рубль будет сильней, если ЦБ окажется более мягким, чем теперь ждут от него участники рынка.
— В какой степени курс рубля зависит от этого решения сейчас и не преувеличено ли это влияние?
— Рубль редко реагирует значительно сразу после публикации решения. Но это не отменяет долгосрочный характер влияния решений ЦБ на экономику и рубль. Центробанки Турции и Бразилии не решались ужесточать политику, как этого требовали инфляционные сигналы, и поплатились за это резким ослаблением своих валют. Стабильность курса рубля в последний год — это проявление, что действия Банка России соответствуют ожиданиям и оценкам финансовых рынков.
— Что можно порекомендовать в нынешней ситуации и в контексте предстоящего решения ЦБ обладателям валютных сбережений?
— Решения и заявления ЦБ редко вызывают бурную моментальную реакцию, поэтому стоит оценить комментарий к решению по ставке и последующие заявления регулятора перед тем, как принимать решения. Прямо сейчас наблюдается повышение интереса к российским облигациям в основном со стороны спекулятивных капиталов, которые делают ставку на окончание цикла повышения ставок. Если это будет так, приток денег в ближайшие дни и недели способен вернуть доллар к локальным минимумам вблизи 72. Если в ЦБ будут готовы и далее повышать ставку, это повлечет за собой краткосрочную распродажу российских облигаций, что потенциально негативно для рубля. Но одновременно это создаст более прочные основания для роста курса при сигналах окончания ужесточения политики.
— Каковы перспективы курса евро — ближайшая и среднесрочная — и от чего они зависят?
— На евро влияет неопределенность вокруг политики ЕЦБ, который огласит в четверг свое первое решение после недавнего изменения стратегии. Есть опасения, что ЕЦБ будет по полной давить на педаль монетарного смягчения, дополнительно усиливая контраст с Банком России, который стремительно нормализует политику. Если так, то евро очень быстро окажется ниже 85, рискуя и далее опускаться из-за усиления керри-трейда — игры на разнице в процентных ставках.